作者/橙橙

出品/不二研究

B站回港，故事变了。

当哔哩哔哩（09626.HK，下称“B站”）以“综合性的视频社区”登陆港交所，这个曾经的“二次元第一聚集地”正在加速“变脸”。

二次元之外，B站乐于讲述各种新故事；繁花着锦之下，却是高营收与高亏损齐飞。

据B站2021Q2财报显示，其二季度总营收为44.95亿元，同比增长71.73%；而净亏损为11.22亿元，较2020年同期扩大96.50%，环比扩大23.97%.

这已经是B站登陆资本市场后，连续第9个季度亏损。在「不二研究」看来，尽管B站商业化进程加速，但游戏收入疲软且占比降低，第二增长曲线暂未长成，短期内恐盈利无望。

01

B站诞生于A站（AcFun网站）之后。

作为中国最早的弹幕网站，A站曾是二次元玩家首选的追番聚集地，徐逸也是其会员。

坊间传言，由于A站服务器时常宕机，徐逸模仿A站模式，于2009年创立弹幕视频站“Mikufans”，并于2010年正式更名为bilibili，也称B站。

2018年3月，B站登陆纳斯达克，发行价为11.5美元，IPO首日报收11.24美元/股、对应市值28.5亿美元。

三年后，B站在港交所二次上市，募资229亿港元。在B站2021Q2财报发布后的电话会议上，其董事长兼CEO陈睿表示，B站月活用户于2023年有望达4亿。

据B站二季报显示，B站亏损幅度持续加大，其2021Q2经营亏损为15.21亿元，同比增长149.22%；二季度净亏损11.22亿元，同比扩大96.50%。

与此同时，B站二季度的毛利率为22.00%，环比一季度24.04%、同比去年同期的23.08%，均为下降。

营销开支增长或是毛利降低的一大原因。财报显示：二季度 B站经营开支总额为25.10亿元，同比增加106.69%；其中，二季度销售及营销开支为14.00亿元，同比增加107.37%。

如果从技术角度而言，B站激增的用户数对服务器承载力也有较高要求；为了不走A站“老路”，其势必加大服务器迭代投入。

7月13日晚，B站曾因服务器“崩了”冲上热搜，随即回应称，由于部分服务器机房发生故障，并将给广大用户给予一定的赔偿。

在二季度财报电话会议上，B站CFO樊欣曾这样回应毛利率变低问题：“我们一直以来的首要目标是用户增长，而不是为了盈亏平衡限制我们的增长潜力。”

某种程度而言， B站仍处于亏损换增长的阶段。

过去相当长时间，B站忠实服务于二次元用户，深挖二次元垂直内容；如今年轻新用户需求愈加多元化，B站正在更加努力地破圈纳新。

二次上市后，B站悄悄变脸：直播带货、明星入驻、布局音乐社区、自制综艺节目……点开B站APP首页，二次元内容已经从C位消失。

以B站2021中秋晚会为例，众多UP主古风亮相、国风元素拉满节日气氛，却并未对二次元做出特别展示。

商业化狂奔之外，最大的挑战可能是：B站规模越来越大，钱却越亏越多。

02

作为B站曾经最大的营收来源，游戏收入在2017年的营收占比高达83.4%，随后一路下滑，于2019年三季度首次跌至50%，今年二季度营收占比不足30%。

B站2021Q2财报显示，其四大营收来源分别为：增值服务收入16.35亿元，营收占比36.4%；移动游戏收入12.33亿元，营收占比27.4%；广告业务10.49亿元，营收占比23.3%；电商及其他业务收入5.77亿元，营收占比10.2%。

拉长时间线，B站游戏业务已连续6个季度增长疲软：2020Q1~2021Q2季度，游戏业务收入分别为11.5亿元、12.48亿元、12.8亿元、11.3亿元、11.7亿元、12.3亿元。

据天眼查显示，米哈游以“侵害作品信息网络传播权纠纷”为由，曾连续7次向B站关联公司提起诉讼，开庭日期均定在9月17日。

一位游戏团队负责人向「不二研究」表示，B站自带流量，代理发行有天然优势，但爆款游戏可遇而不可求；自研游戏一直是B站的弱项，它也在加码不同游戏研发团队的投资，试图弥补短板。

在B站游戏资深玩家Lemon看来，尽管B站游戏丰富、玩家也多，但有的游戏国服开服时间较晚，还未正式上线，B站上就有各种攻略流出；有的游戏宣传广告随处可见，却长久没有动静。

二季报财报会议上，陈睿表示，B站会在游戏研发方面长期投入，游戏自研会成为游戏工作第一重点。

8月4日，B站在线上游戏新品发布会上，发布了其独家代理的10款游戏和自研的6款游戏。考虑到游戏流水延展性，这些新游戏的营收增量还需时间验证。

当游戏业务增长乏力、日渐消瘦，B站其它业务却欣欣向荣。

二季度，其广告业务同比增长超过200%；电商及其他业务同比增长195.20%；增值服务同比增长98%。

尽管“第二增长曲线”表现良好，为何B站的亏损仍在持续扩大？

在「不二研究」看来，曾经的“营收大户”游戏业务陷入疲软，但广告、电商等暂未发展成支柱业务，短期内难以遏制B站的亏损。

03

9月26日，陈睿在2021世互联网大会乌镇峰会上表示,：目前B站月均活跃用户达2.37亿，其中18-35岁用户占比78%。

B站财报显示：其2021年一季度月活用户数为2.23亿，环比增长10.45%，二季度环比增长6.18%，增速再次放缓。

且二季度的日活增速不及月活增速：月活用户同比增加38%；日活用户同比增加24%。

与此同时，对比2021年B站两个季度的用户付费率发现，二季度平均每月付费用户为0.21亿，月活用户付费率占比从一季度的9.18%下降到8.81%。

更为重要的是，其每个用户平均收入（ARPU)正在下滑：2019二季度为66.4元，2020年二季度为53.8元，同比降低18.98%；2021年二季度为45.7元，同比继续降低15.06%。

B站ACG社区老居民“樱岛酱”向「不二研究」表示：如今的B站一打开都是明星CP、电视电影混剪、XX知识小百科……

“就连看个动漫弹幕上都是什么奇奇怪怪的“如果明星XXX来演多好”之类的；B站变了，有时候打开一刷就想关掉。“樱岛酱称。

今年1月，B站公布的“POWER UP100”2020年度百大up主名单显示：B站百大up主游戏区人数从2019年的26人下降至20人。

游戏区、鬼畜区等UP主上榜比率的减少，可以视作二次元含量降低的一个注脚。

如今的B站里，“动漫原住民”不再是唯一的用户，众多喜好多元化的年轻一代在B站里聚集。

但是，二次元起家的B站已被早期用户视作“二次元第一聚集地”。当B站加速“变脸”，二次元“小众围墙”被推倒，也就不可避免地伤及到“原住民”的感情。

此前为了维护二次元氛围，B站曾公开表示，“新番无广告的政策永不会变”；但是当B站商业化提速，逐渐加上了可以手动点掉的贴片广告。

在「不二研究」看来，如何维护好新旧社区的平衡，兼顾用户体验与商业化进程，是B站必须直面的难题。更为重要的是，在日益庞大的用户基数下，B站需要首先回答：商业变现，究竟驶向何方。

04

2020年6月B站APP的一次改版，将其二次元象征性标识“2233娘”从启动页“移除”了，引起B站二次元用户们的强烈不满。随后，B站官方又把启动页上的2233娘“移”回来。

如今，这个“小破站”已从ACG爱好者等亚文化聚集的小型社区，成为一家市值2079.4亿的上市公司。

回港二次上市后，B站的故事变了：它从“二次元第一聚集地”，变为“综合性视频社区”，在寻求商业化的道路上越走越远。

当用户量增加、游戏之外的业务发展向好，其高增长却是建立在高亏损之上。B站的“第二增长曲线”似乎并未走通，而是持续砸钱换增长的路径，且短期内盈利无望。

“小破站什么都好，就是不赚钱”。当B站讲述二次元之外的新故事，资本市场固然予其更高估值，但持续亏损仍是高悬头顶的“达摩克斯之剑”，避无可避。

当B站“不再二次元”，破圈易、盈利难！

本文部分参考资料：

1.《30岁身家270亿，这个B站背后的男人快意江湖》，市值观察

2.《被限流的Taptap，让B站游戏预感到了什么威胁？》，老司机游戏研究所

3.《一口气发布16款新游，B站能填上《FGO》这个大坑吗？》，雷玩社

4.《B站走出二次元，劝退老用户？》，毒眸

5.《谁改变了B站潮水的方向？2020年B站百大UP主分析》，社会网络与数据挖掘