来源|华尔街见闻

12月8日，人民币汇率创下3年多以来的新高，在岸人民币和离岸人民币纷纷突破今年5月创下的高点。

截至目前，在岸人民币兑美元涨168点，升至6.3495，创2018年以来新高。

离岸人民币兑美元涨144点，升至6.3490。

与此同时，截至12月3日，反映人民币对一篮子货币加权平均汇率变化的CFETS人民币汇率指数报102.66，为2015年12月以来的最高水平。

（来源：中国货币网）

12月6日，中国人民银行宣布将于本月15日全面降准0.5个百分点，预计释放长期资金约1.2万亿元。通常情况下，释放如此大规模的流动性，会对本币汇率造成贬值压力。然而，降准消息的宣布，并没有影响人民币汇率的强势表现。

自今年9月以来，人民币对美元汇率已连续3个月升值。

人民币资产的吸引力增强

光大证券认为，疫情以来，助推人民币汇率强劲上行的力量主要来源于三个方面：一是疫情对美国和欧洲的不均衡冲击推动美元指数趋势性下行；二是我国持续强劲的出口增速推动了贸易顺差的扩张，进而带动银行结售汇差额走阔；三是疫情影响下，美国货币宽松程度强于国内，导致中美利差走阔至历史高位以及美元流动性过于充裕。

除了这些，人民币汇率走强的原因还包括全口径银行结售汇顺差持续为正，境内银行间人民币流动性短期偏紧，市场对央行降准的预期下降，中美关系缓和提升了市场风险偏好等。

平安证券首席经济学家钟正生表示：

我国经常账户连年顺差，国际资本流动形势向好。新冠疫情下，我国经济的稳定性和较强的出口竞争力，支撑着人民币汇率的中枢。

中信证券固收首席分析师明明认为，外汇市场投资者信心和风险偏好提升，人民币资产的吸引力增强，对人民币汇率形成支撑。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示：

国际资本的流入改变外汇供求状况，促进人民币汇率升值。

根据中国人民银行的数据，在截至9月底的12个月里，外资持有的人民币计价债券已超过3.9万亿元人民币，而外资持股已攀升至近3.6万亿元人民币，两个指标均较去年同期增长约30%。

人民币与美元指数走势背离

通常来说，当美元指数走强，美元对人民币汇率也会走强，人民币对美元汇率会走弱；当美元指数下行，人民币兑美元汇率通常会升值。

然而近期以来，人民币兑美元汇率与美元指数却呈现出反常的双双上涨的态势。

截至12月8日10点，今年在岸人民币对美元即期汇率累计升值2.85%，同期美元指数上涨6.88%。

中国社科院金融研究所副所长张明表示，近期美元指数显著上升的最重要因素，是在史无前例的扩张性政策刺激下，近期美国国内通货膨胀率显著上升，最终导致美联储不得不开始缩减量化宽松政策，并在未来可能提前加息。

最新数据显示，美国10月CPI同比大涨6.2%，为1990年12月以来最高水平。核心CPI同比上涨4.6%。

与此同时，11月30日周二，美联储主席鲍威尔称：“现在是时候放弃关于通胀‘暂时性’这个词了”。他表示，随着通胀上升和经济增长，美联储可能会更快地完成缩减购债（taper），“可能加速taper令其提前几个月结束，我们将在下次会议（即12月FOMC）上讨论这个问题。”

货币政策的正常化无疑会推动美国短长期利率上行，从而使得美元指数上升。

对于在美元指数上行的背景下、人民币对美元汇率依然保持升值状态这一问题，张明指出了如下几个原因：

首先，在2021年下半年，中国出口增速继续保持强劲，带动货物贸易顺差创出阶段性新高，而贸易顺差推动了人民币汇率走强。

最新数据显示，按照美元计价，今年11月我国出口同比增长22%。

其次，由于新冠疫情后中国经济的复苏早于其他国家，且中国长期利率显著高于主要发达经济体，导致中国对短期资本流动的吸引力较强。

今年以来，全球对中国股票和债券的持有量增加了约1200亿美元。

再次，中国外汇储备规模稳中有升，增强了国内外投资者对人民币汇率的信心。

2021年1月至10月，中国外汇储备的月度平均规模达到3.21万亿美元，显著高于之前数年的平均水平。

“明年人民币汇率易贬难升”

对于人民币的未来走势，专业人士纷纷指出，人民币汇率走强的同时，推动汇率贬值回调的动因也在积蓄。

张明指出，考虑到目前人民币兑CFETS汇率指数已经处于自2015年12月以来的新高，预计下一阶段人民币有效汇率继续升值的空间较为有限。如果在美联储持续收紧货币政策的外部环境下，为了提振国内经济增长与防控系统性金融风险，中国货币政策出现边际放松的话，那么人民币兑美元汇率有望温和回落。

光大证券认为，前期推动人民币汇率上行的三重因素已经开始呈现出分化迹象，美元指数呈现出企稳反弹态势，我国出口增速大概率将延续趋势性下行，中美货币宽松程度将趋于收敛。因而，人民币汇率进一步上行的概率已经不高，但短期内大幅下行的概率同样不高。预计已进入筑顶阶段的人民币汇率（美元对人民币），后期或将在6.3-6.7的区间内保持双向波动。

华创证券张瑜认为，人民币汇率的大拐点正在形成：

疫情后人民币汇率持续走强的行情可能正在接近尾声，明年人民币汇率易贬难升。

中国银行国际研究所研究员王有鑫认为，在美联储收紧货币政策背景下，国内货币政策制定将面临更多挑战。货币政策除了要关注经济复苏，同时也要考虑金融稳定问题，为降低发达经济体货币政策调整对我国的溢出冲击，国内货币政策存在被迫调整压力。但美联储收紧货币政策对我国人民币汇率和跨境资本流动的外溢影响将低于上一轮紧缩周期，人民币汇率和跨境资本流动有望保持基本稳定。

中金公司研报预计，伴随出口进一步放缓，国内货币政策边际宽松和美元周期性走强，预计人民币汇率在春节后到二季度或将承压。但人民币风险溢价仍将在低位震荡，叠加外资对国债较有粘性的配置需求，人民币汇率或将小幅走弱，伴随下半年经济企稳回升，可能将在6.6附近窄幅震荡。