来源|果壳硬科技
持续两年的半导体投资热潮，如今已趋于白热化，一级市场估值愈加疯狂，甚至“有钱没门别进来”。
这导致一些投资人扬言“不会再投估值高于40亿元以上的半导体项目”[1]，一些人发问，“半导体投资热到底啥时候结束”。
这不，最近就频现“半导体雪崩期”“半导体资本寒冬”的新闻，但仍有许多企业抱怨严重缺芯。这就出现了一面降价利清库存，一面又求不到芯片的怪相。
我们是否处在产能过剩的节点上？这背后又透出哪些信息？
01谁在降价，谁在缺货
如今的半导体行业，矛盾又焦虑，弥漫着满天的悲观情绪。
“一边降价，一边缺货”的矛盾本质，就是市场已从结构性缺货转为局部和特定领域缺货。[2]
通过汇总各类产品来看，砍单基本发生在消费电子领域，而工业、车规、云服务器产品以及上游材料反而呈现上涨的趋势。
消费电子领域先是手机、PC（台式机、笔记本电脑）、电视需求不济，相关厂商砍单，后是消费级芯片全线崩盘，消费级面板、驱动IC、PMIC（电源管理IC）、MCU、CIS、SoC等持续下调订单需求，清库存[3]。最终，影响传导至上游晶圆代工及更上游的半导体设备，按下了产能扩充的刹车键，部分晶圆代工甚至开始取消扩产计划[4]。《科创板日报》评论称，消费电子市场需求难振，供应链的凛冬已至。[5]
与消费电子截然不同，车企仍在连连叫苦。
由于半导体芯片结构性短缺，Stellantis于6月28日至7月2日停止其位于意大利南部的主要Melfi工厂的运营[6]。受制于半导体短缺等原因，丰田5月产量下降28%[7]。何小鹏曾在微博上在线求芯片，并表示制造一台智能汽车要用到超过5000颗芯片，真正缺少的是价格便宜的专有芯片。
部分产品市场情况，制表丨果壳硬科技
芯片市场之所以两极分化，在于汽车级芯片比消费级芯片的参数要求更严苛，从设计到量产时间更久。以车规级MCU（单片机）为例，芯片设计流程需要18~24月之久，此后还要进行12~18个月的车规级认证系统开发以及24~36个月的车型导入和测试验证。
消费、工业、汽车级芯片评估指标对比，制表丨果壳硬科技
通过现有信息来看，芯片及晶圆厂商正把目光放向特定领域。
02我们处在半导体周期哪个阶段？
半导体发展五十多年，历史上存在明显周期性。半导体周期的主要特点是平均每5年一个周期，每10年一个大低谷。在一个完整周期内，市场先会进入上升周期——需求爆发、缺货涨价、投资扩产。但在产能逐渐释放后，市场又会进入衰退周期——需求萎缩、产能过剩、价格下跌。[8]
半导体周期会综合考虑半导体景气度的五大指标——B/B（订货/发货率）、芯片生产线产能利用率、固定资产的投入、平均销售价格和库存水平。[9]
复盘五十多年的半导体历史，发展周期曲线符合库存周期和创新周期双波叠加的规律。[10]
库存周期是半导体产业发展周期中的一环。一旦IC设计产业出现产能过剩，企业就会进入被动去库存的阶段。
资料来源丨Anue[11]半导体产品三大周期，制表丨果壳硬科技
创新周期指的是历史上几次新兴市场产生的增长周期，如1984年PC兴起、2020年互联网基础设施发展、2010年智能手机当道。但在大增长过后，市场回归理性，终端需求在第二年要么下降，要么放缓。与此同时，创新周期还有一些规律可循：往年几次周期中，主要是存储技术拉动大盘子增长，在经济衰退期，DRAM（内存）和Flash（闪存）这些存储产品也更容易出现过剩和价格下跌。
1976年~2020年全球半导体销售额情况，图源丨国海证券[12]
那么我们现在正处在半导体周期的什么阶段？机构的预测不尽相同，但大方向都指向产能即将过剩。
在全世界芯片荒闹得最凶的时候，就有分析师担忧产能会过剩。2021年上半年，芯片交货周期一度拉长至14周以上，为了防止再被交货周期缚住手脚，下游厂商超需订购甚至“双重订购”，这就埋下了隐患。下一次订购时，若下游厂商的库存还没清完，就不得不减少订单量，成千上万的芯片就卖不出去了。[13]
一些机构直言芯片即将泛滥。IDC称，2022年年中半导体行业将实现平衡，随着2022年底更大规模的扩充产能释放，2023年可能会出现产能过剩[14]。Jefferies Group警告，芯片供应链库存还在持续增加，但终端需求却背道而驰，持续下滑，2022年下半年或2023年初芯片可能会泛滥。[15]
一些机构也更理性地将主流制程和先进制程分开看待。先进制程比主流制程情况更复杂，包括交货时间从52周~70周不等的味之素积膜（ABF）基板，与DUV（深紫外）和EUV（极紫外）光刻机有关的氖气供应等。Gartner预计，90nm~28nm的主流制程节点将在2022年底将彻底恢复，但10nm以下的先进制程节点要到2023年Q1或Q2才能恢复。[16]
不同制程的芯片类型应用和增长情况，制表丨果壳硬科技
产能过剩对半导体市场影响几何？SemiWiki通过分析1984年~2017年间历史数据得出结论，当半导体资本支出增长超过27%时就需引起警惕，当半导体资本支出增长超过56%时就有面临市场大缩水的风险。
2022年半导资本支出有可能会达到24%，已经逼近警戒线。不过，幸运的是对产业影响较大的存储产品没有主导支出增长：2022年存储公司资本支出增长可能达到7%，而非存储公司资本支出增长为36%。[17]
资本支出（绿线）和市场（蓝线）曲线图，图源丨SemiWiki
内存和非内存半导体资本支出增长情况，图源丨SemiWiki
业内人士认为，外界对现有消息有过度解读放大之嫌，市场的确在走弱，但不至于一下子跌到谷底，只是把不具竞争力的对手打回原形。[18]
03产能过剩不是前夜，而是现在
前阵子还繁荣的半导体产业进入下行周期并不是突然转向，而是不断大规模扩产逐步引发的。现在，行业需要警惕库存水位的变化。[19]
回顾这两年，半导体引起各国重视。为提高竞争力，各国引入高额补贴，吸引半导体厂商扩大产能。
各国增加半导体投资，制表丨果壳硬科技
这两年晶圆扩建热闹非凡，甚至到2024年还有更多额外产能释放。据统计，2020年~2024年间，总计有25座8英寸与60座12英寸晶圆厂建成，投入晶圆制造，届时全球8英寸晶圆产能将提高近20%，12英寸产能提高近50%。[20]
全球17家公司33个新增或扩产项目汇总，图源丨芯三板[21]
与产能相对应的是库存水平的不断增长。据日经新闻报道，全球半导体制造库存暴增，以全球2349家上市制造公司为对象汇整得知，2022年3月底库存金额达1兆8696亿美元，与2021年12月底相比暴增约970亿美元，库存剩余量和增量皆创过去10年最高记录。其中电子产品飙升幅度最大，增长了267亿美元。[22]
现在，摆在行业面前的问题是，库存水平高，但消费速度缓慢，可能会使制造商踩下刹车，令经济进一步减速。
回归理性来看，按现在的扩产速度、订单和库存情况，产能过剩可能不会是将来时，而是进行时。从中我们又能够获得哪些启发？果壳硬科技团队认为：
近年来重大事件频发，加剧半导体周期波动。其一是2018年前后国产替代的兴起，其二是2020年疫情引发的线上办公潮，其三是自动驾驶的普及；
全球经济正滑入“超级衰退周期“[23]，半导体产业是全球经济中的一部分，免不了跟随全球经济变动；
半导体周期变动或与性能过剩有关。现在整机的性能足够支撑下层应用，用户换购整机需求低，也会牵动其他部件如面板、面板管理IC、电源管理IC等，这也能解释为何是消费芯片先迎来砍单潮。虽然工业和汽车场景的芯片要处理的功能越来越多，但芯片性能也有过剩的苗头；
半导体供应链非常脆弱，任何风吹草动都会影响半导体周期。每当半导体迎来下行跌价周期，总会迎来地震、火灾、停电、雷击、材料污染等帮供给踩刹车，稳住价格[24]，最近这类新闻也不少；
现在这个节点上的芯片投资，能否押中半导体的上升周期？通常一款高端芯片前端和后端设计要耗时1~3年，设计完成后流片环节需要3~6个月，期间还会有流片失败一切重来的风险。即使成功流片，还需经过3~12个月的产品测试调优，才能开启量产，彼时又将是新一轮的周期；
进入衰退周期并不是件坏事。回看过去几个月，半导体投资一面是一级市场估值攀高，另一面是二级市场频频破发，一些企业或许存在估值过高的现象。半导体需求衰退，市场回归理性，估值更加合理，反而促进了行业健康发展；
下行周期是半导体投资的一个机会。在半导体行业，存在逆向投资的策略。如三星半导体三次在全球半导体市场走弱的情况下逆向投资，扩大产能，击败美国、日本、欧洲玩家，在DRAM芯片市场拿下超40%份额，稳坐头把交椅；
半导体资本降温，两年后可能会引发半导体企业并购潮，经营困难的公司在并购后能够获得更大发展。纵观半导体历史，都是大鱼吃小鱼，成就彼此，就比如英特尔、英伟达、高通、联发科等巨头，都是在几十年时间内不断收购成长而来的，国内半导体行业也会遵循这种模式发展。[25]