炣燃科技4月13日综合《商业观察》随着我国第三产业的发展，新兴产业如雨后春笋般出现，但这其中更多的是原业态的创新和延伸，投资者要擦亮眼睛。上海锦和商业经营管理股份有限公司（以下简称“公司”、“锦和商业”）就是这样一家有点创新成分的企业，并自4月9日已开始申购。该公司致力于对老旧物业的定位设计、改造和运营管理，通过承租运营、受托运营等模式在招商和后续经营中获取租金收入和物业管理收入等。

就是这样一个主营业务单一、经营模式简单的企业，在短短几年中，在上海、杭州、南京等城市通过建立子公司、增资控股、收购等方式建立了24个控股或参股公司。大规模的扩张背后需要稳定、充裕的现金流支撑，同大部分上市企业一样，锦和商业在上交所上市的主要目前也是补充流动资金，只是更为强烈。

偿债压力迫在眉睫

商业观察在招股书中发现，公司表示拟投入55,590.30万元（约占募集资金总额的77%）用于补充公司日常流动资金和偿还银行贷款，以保证公司未来经营规模扩大后的营运所需资金，进一步确保公司财务稳定，提高竞争能力。但从报告各期的资金量上不难发现，公司正面临着较大的资金偿还压力，资金周转情况也不太乐观。

从营运状况来看，锦和商业目前的流动资金很紧张。2016年末、2017年末、2018年末及2019年9月末，公司流动资产分别为11,062.08万元、14,025.44万元、26,400.47万元和 23,822.47万元，流动负债分别为51,996.76万元、53,956.97万元、53,821.51万元和41,323.28万元，营运资金（营运资金=流动资产-流动负债）均为负值，分别为-40,934.68万元、-39,931.53万元、-27,421.04万元和-17,500.81万元。

资金流动性差，又逢公司流动比率、速动比率较低的问题。报告期内，公司的流动比率分别为0.21、0.26、0.49和0.58，速动比率分别为0.15、0.19、0.41和0.45。流动比率和速动比率较低表明企业的短期偿债能力会比较差。报告显示，锦和商业承租运营的22个产业园项目的前五大客户的销售占比超过30%的项目有16个，客户集中度相对较高，一旦发生大规模集中退租，且公司未能合理安排资金周转的情况，公司将会有流动性资金枯竭的风险。

从锦和商业招股书中的风险提示中可以发现，该公司对自己的偿债能力、资金状况有较为清醒的认识，但在跑马圈地这件事儿上却是一刻不停，也因此保持着较高的财务费用。其中，利息支出在报告期内的数额分别为998.60万元、1,293.61万元、1,191.71万元和783.70 万元，主要是为满足随着经营规模日益扩大而不断增加的资金需求，公司增加银行借款而增加利息支出。

另外，截至9月末，公司的短期借款和一年内到期的非流动负债累计达6863.47万元，这个可是需要尽快兑现的欠款，一旦拖欠可能就会影响到企业信用，想要再从银行借到钱就难了。

疫情之下无完卵

今年新型肺炎俨然已经演变成一场席卷全球的流行病，致死率又居高不下，与此同时，专家保守估计新冠疫苗的全面量产可能需要数月，这也就是说全球经济将在较长时间内遭遇打压。当前我国疫情得到了有效控制，但中小微企业的市场风险承受力有限，仍面临不少困难。

公司的运营模式决定了其主营业务收入来源很大程度上依赖于租金收入和物业管理收入。当前悲观的经济环境下，大企业裁员潮此起彼伏，中小型企业也面临着较大的资金压力，预计上半年会有不少企业濒临破产或发生破产清算，公司租赁业务势必会受到影响。虽然租金、物业费等收入较为固定，可以在一定程度上摆脱当前的经济震荡，但今年整体客户量预计会减少，加之为维护客户可能还不得不给与适当的降低租金等优惠措施，今年锦和商业的盈利很不乐观。

除了盈利上同比往年会打折扣外，急于扩张的锦和商业还要面临其他苦头。这其中，在建工程持续期间会产生大量费用，随公司业务规模扩大相应增加，人工、水电等固定成本也会相应增加；公司与物业出租方签订长期租赁协议时，通常约定租金价格调整情况，报告期内租金价格可能会上涨。

此外，公司业务仍处于扩张期，园区建设投入较大，公司通过自有盈余资金和银行借款对新园区进行改造支出，形成了较大的长期待摊费用，这也会向公司的现金流发难。

公司致力于产业园区、创意产业园区的开发，这是一项可以给城市带来新意和文化创意发展机会的事业，但项目落脚点仍可以理解为商业地产的运作，而商业地产的经营离不开经济发展的需要。当前的经济环境不支持大规模扩张、锦和商业的资金运作同企业发展也出现不协调，上市融资后如何在疫情下规划和发展，商业观察将会持续关注。