据经济观察报讯（记者 蔡越坤 ）“本想保本保息，如今却本息难保。”这是天津傅女士目前面临的窘境。

6月30日，傅女士对经济观察报记者表示，2019年3月，其在银行购买了一款名为“外贸信托-瑞智精选映雪债券专项产品B期集合资金信托计划”（以下简称“瑞智精选映雪债券专项B期”）的产品，购买金额为290万元人民币。如今她账户里逾200万的产品无法赎回。

据悉，该期产品总规模为40212万元，以个人投资者为主。不止傅女士，多位投资人购买的该只产品，目前均处于无法赎回状态。

7月3日，傅女士与该期产品的产品受托人中国对外经济贸易信托有限公司（以下简称“外贸信托”）、投资顾问上海映雪投资管理中心（有限合伙）（以下简称“映雪投资”）进行了电话沟通会。

沟通会上，映雪投资相关负责人表示，该系列产品以投资信用债为主，发生流动性危险后目前正在清算，具体踩雷信用债的规模及亏损额目前没办法进行披露。后期需要对持有债券在市场中进一步询价，如果市场向好了，可能清算期会加快。另外，针对该产品踩雷的西王集团旗下违约债券，也在积极参与沟通处置。

一位华东地区信托人士对记者表示，这个产品应该算“阳光私募”产品，在行业里比较普遍。一般私募基金借助信托的通道发行，实际的投资策略方是投资顾问映雪投资，银行一般承担代销角色。

另一位北京地区的信托人士对记者表示，阳光私募产品一般实质性的管理人是私募基金，因为信托机构做证券业务时主动投资能力较弱，因此，一般采取阳光私募方式，私募机构借助信托通道发行产品。实际的资金募集一般也是私募基金自己来找。

该人士直言，“虽然对这种通道业务，信托收取的报酬不高，但是一般阳光私募产品投资过程中发生实际亏损后，信托机构担任的声誉风险会更大。因此在选择与私募机构合作的过程中，也应该发挥实质性监督的作用。”

进入清算期

7月1日，对于瑞智精选映雪债券专项B期的状况，记者拨打了映雪投资官网披露的电话，相关负责人表示：“映雪投资只是产品的投顾方，管理人为外贸信托，具体信息由外贸信托对外披露。关于其它产品的运作状况等，只对投资人进行披露。”

针对该产品的最新状况以及针对产品的管理责任，记者7月1日联系外贸信托相关负责人，对方表示：“不便回复。”

在7月3日的沟通会上，外贸信托相关负责人表示，目前公司有超过2000亿该类型的产品，与多数私募都有合作。其与映雪投资合作在2018年之前就开始了，因为此前映雪投资业绩一直不错，便在2019年这期产品继续与其合作。

该负责人表示，产品投资过程中，是映雪投资这边给指令，然后去审核是否符合合同流程。如果后期出了风险，会积极地对客户进行信息披露，积极去处理。

据记者了解，阳光私募信托在行业里已发展多年，一般是指私募基金与信托机构合作向特定投资人发行的证券投资集合信托计划，主要投资于二级市场。其中，担任投资顾问的私募基金通常拥有投资的主导权，信托机构扮演通道的角色，发挥监督作用。

对于瑞智精选映雪债券专项B期这样产品设计，只投资保本保息类产品的傅女士，非常陌生。

傅女士表示，2019年3月，银行理财经理给她介绍了瑞智精选映雪债券专项B期产品，说这是一个债券型私募基金，100万起投，每个月开放一次，可以赎回，比较灵活。该产品风险属于三级，低风险的，比银行理财风险稍微高一点，但是也并不是特别高。

傅女士称，她长期在这位理财经理处买银行理财，后者对她的风险承担能力非常了解。她对理财经理告知了想买“保本保息”产品的诉求，却仍然被推荐了该款产品。出于信任，她没多想就买了这款产品。

经记者在外贸信托官网查询，瑞智精选映雪债券专项B期的产品类型为集合资金，成立日期为2019年3月15日，运营方式为证券投资，预计到期日为2029年3月14日，产品来源为自有产品。存续规模为40212万元。风险等级为R3，R3代表含义为：产品整体风险适中，投资风格中性，产品不保证本金和收益。

从外贸信托官网披露可见，瑞智精选映雪债券专项产品包括：“A-L期”等若干资金集合信托计划，上述B期产品是其中之一。目前“A-L期”产品的净值均低于1，发生实际性亏损。按照4月10日公布的净值，“A-L期”的净值均在0.96。据记者了解，因为该系列产品踩雷了违约信用债，进入清算期，目前最新的净值尚未公布。

经记者查询，2018年底，金斧子数据显示，映雪资本旗下1只产品当年亏损超43%，两只产品亏损超35%，9只产品亏损超20%。如此表现之下，2019年，外贸信托仍然愿意给映雪资本提供通道，并发行了上述系列产品。

上述北京地区的信托人士称：信托机构虽然是通道角色，但是在选择私募机构的选取方面，也应该尽职，为投资者负责。

上述华东信托人士也对记者表示，因为行业间的隔阂、差距，导致众多投资者对于信托基金以及整个金融业并不熟悉。投资人往往关心的只是收益率问题，而忽视了签订的合约以及当时信托行业的规范细节。

映雪投资“踩雷”

根据经济观察报了解，傅女士投资的瑞智精选映雪债券专项B期无法赎回的直接原因是该产品踩雷了信用债。据悉，瑞智精选映雪债券专项产品“A-L期”产品的投资顾问均为映雪投资。

据映雪资本介绍，公司的债券投资以信用债为主，精选上市公司及其关联方发行的债券；除上市公司作为发行人，还包括上市公司的母公司以及上市公司的子公司作为发行人的债券。郑宇为合伙人，其背景为中欧国际工商学院EMBA，厦门大学经济学学士。十三年投资经验。曾任国盛证券自营部门负责人，在股票，债券，私募股权投资，金融期货等各投资领域均有丰富经验。

据私募排排网数据显示，映雪投资旗下成立于2018年以前且近期净值有更新的29只产品中，有25只产品在2018年出现了不同程度的亏损。其中，跌幅超过10%的产品有19只，跌幅超过20%的产品有13只，跌幅超过30%的产品有3只，1只产品今年亏损超43%。表现并不乐观。

而根据傅女士给记者提供的《关于“外贸信托-映雪投资专项1期私募证券投资基金”启用侧袋机制的公告》（以下简称“公告”）内容显示，“鉴于外贸信托-映雪专项1期私募证券投资基金”目前持有的暂停交易债券市值占基金资产净值比例为20.9%，相关债券无可参考的活跃市场价格且采用估值技术仍导致公允价值存在不确定性。

此外，公告指出，本基金的投资顾问映雪投资于2020年2月20日申请本基金于2020年2月24日启动流动性风险管理工具“侧袋机制”进行管理。根据投资建议，本基金在实施侧袋机制期间，将合理估值的基金资产纳入主袋账户继续运作，正常接收持有人的赎回申请，但暂停接收申购申请。

傅女士表示，在今年3月份，因为发生了风险，银行理财经理建议她全部赎回。

外贸信托在3月4日公告，“外贸信托-瑞智精选债券专项A-L期集合资金信托计划”均发生赎回金额超过本开放日信托财产净值20%的情况，根据信托文件约定，本开放日触发巨额赎回条款。

因为触发了大额赎回条款，所以傅女士仅赎回了20%。傅女士称，她也是后来才知道这个产品不能够全部赎回，银行理财经理之前并未提醒她。

而且公告称，“本基金持有的16新华债（136183）、19新华联MTN001（101900660.IB）、西王集团有限公司发行的系列债券，具体包括15西王01（136066）、16西王01（136154）、16西王02（136497）、19西集（155380）、18西王CP001（041800382）、19西王SCP001（011900800）、19西王SCP002（011900931）、19西王SCP003（011901154）于2020年2月24日纳入本基金侧袋账户，侧袋账户采用完全封闭运作模式，停止办理账户份额的申购和赎回。待侧袋账户资产流动性恢复后，管理人与投资顾问根据市场情况按照基金资产利益最大化的原则处置变现侧袋账户资产，并及时向侧袋账户基金持有人支付已变现部分对应的款项。”

据悉，目前新华联控股有限公司、西王集团有限公司旗下多只债券均发生实质性违约。旗下债券的评级也被下调至C级。违约后，上述基金持仓的债券也没办法在二级市场进行交易。只能等待债券发行主体进行违约债券的处置。

据悉，2020年2月21日，西王集团有限公司向邹平市人民法院申请和解，邹平市法院已于同日裁定受理西王集团的和解申请，目前正处于化解违约债务进程中。

7月3日，映雪资本相关负责人表示，目前已经与西王集团进行了申报债权，仍然在积极沟通中。

投资者面临巨亏

而据了解，该产品踩雷信用债后，已经实质性进入了清算期，投资者面临巨额亏损的处境。

根据傅女士提供的一份外贸信托发布于4月10日发布的《关于外贸信托-瑞智精选债券专项系列集合资金信托计划的提前终止的公告》，公告称：“标的私募基金的投顾映雪投资申请与2020年4月10日提前终止标的私募基金的运作。本信托计划将自4月11日（含）起进入清算期，按照信托合同约定进行终止清算和向受益人分配信托利益，清算报告另行披露。”

记者注意到，4月15日，映雪投资官网披露《对于映雪投资产品清盘报道的澄清说明》，其中说明表示，作为投资顾问的某期基金产品确实启动了清盘程序，但其原因绝非由于产品已经亏到清盘线，也不是由于投资者强烈要求下采取清盘的、实际上，对该基金启动清盘程序的决定是我司与基金管理人和产品托管人协商后，本着稳定产品净值从而最大程度上保障投资者利益的原则主动提出的。

目前傅女士侧袋参考市值为627850元，基金净值为0.2165；主袋参考市值为1379881.73元，基金净值为0.6350。

傅女士表示，目前侧袋的产品踩雷了，因此账户中资金没有任何变化；主袋中的产品目前是在清算中，从5月份开始，每个月返还4万元左右。银行理财经理对她称，清算期不确定，每个月清算的资金也不确定。如果按照傅女士账户中侧袋账户净值为0.2165估算，总规模为40212万元的瑞智精选映雪债券专项B期，仅这一期“踩雷”规模或约为8706万元。

假使按照该只基金主袋账户资金可以正常兑付，侧袋账户全额亏损，且不计之前分红，在此假设上粗略估算该基金亏损比例或约36%。

截至目前，傅女士持有的瑞智精选映雪债券专项B期账户里仍有超过200万尚未赎回，该基金已经进入清算之中，可能面临巨亏的情况。

上述北京地区的信托人士对投资者提示风险表示，普通投资者在购买阳光私募产品时一定要明确自己的风险承担能力，这类型产品并非保本保息，会有本息损失的风险，不应该盲目信赖理财经理，要提高自己的投资理财风险辨识能力。