来源：中国基金报

又一独角兽凉了！

8月13日，背靠腾讯的阅文集团开盘跳水，盘中不断走低，截至收盘大跌17.81%，股价报24港元，创下上市以来新低。

阅文集团此番大跌，主要由于所披露的2019年上半年业绩不佳所致。此外昨日港股整体走势低迷，恒生指数低开且最终收跌2.1%，创超7个月新低，也加剧了投资者的恐慌情绪。

上半年业绩不佳，净利润下滑超20%

先来看看阅文集团2019年上半年业绩。

8月12日公布的财报显示，阅文集团上半年实现总收入29.17亿元，同比增长30.1%；通用会计准则下经营利润5.28亿元，同比下滑12.6%；净利润3.93亿元，同比下降22.4%；非通用会计准则下，公司权益持有人应占盈利3.90亿元，同比缩减19.3%。

而造成阅文集团利润下滑的，主要是其在线业务板块。目前，阅文集团主要分为两大业务板块：在线业务、版权运营及其他。

2019年上半年，阅文集团在线业务收入为16.62亿元，同比减少11.53%，在集团中的收入比重也从2018年的82.3%降至今年的56%；而版权运营及其他收入为13.08亿元，同比大增224.1%，在集团中的收入比重从17.7%升至44%。

在线业务收入中，来自自有产品平台、腾讯产品自营渠道以及第三方平台三个渠道的收入纷纷减少。这在过去是从未发生过的事情。

阅文集团在财报中称，自有产品平台收入缩减，是因为其加强了对付费内容的审核和上架控制；腾讯产品自营渠道的付费阅读收入也在持续减少，但部分已被其推出的免费阅读模式带来的在线广告收入抵销；第三方平台收入减少主要系与其中止合作所致。

版权运营崛起，付费阅读疲软

实际上，从2018年调整收入分类开始，阅文集团一直有意弱化在线阅读在公司收入中的地位。现在，阅文集团的在线业务由在线付费阅读、网络广告、分销的第三方网络游戏构成，版权运营由制作发行电视剧、网络剧、动漫、版权改编权、运营网络游戏以及销售纸质图书构成。

上半年财务数据显示，版权运营板块发展势头迅猛。阅文集团在财报中称，“市场对于各种形式的版权内容都存在旺盛需求，版权改编拥有良好的市场前景，有望进一步释放潜在价值。”

另一方面，阅文集团的平台付费用户却在减少。与去年相比，月活跃用户数从2.13亿涨至2.17亿，但平均月付费用户数却从1070万下降到970万，付费比例从5%降至4.5%。

为此，阅文集团于今年上半年推出了免费阅读模式：与腾讯合作，在手机QQ和QQ浏览器中推出免费阅读频道，还推出了自营免费App飞读。

阅文集团称，免费阅读是付费阅读的有益补充，瞄准的是对价格敏感但能接受阅读页面广告的客户。“作为公司的一项重要举措，免费阅读模式将有助于提高现有版权的变现”，而且“长期来看，随着免费用户与平台互动增多，也有机会把部分免费用户转化为付费客户。”

据统计，当前走“网文免费”路线的平台产品包括：趣头条旗下的米读小说、百度投资的七猫小说、WiFi万能钥匙团队推出的连尚读，以及番茄小说等。阅文集团布局免费阅读的这一举动，也被市场解读为“在网文免费模式冲击下开始的防御战”。

上市即巅峰1年多市值蒸发700亿

阅文集团的前身是腾讯文学，2015年腾讯文学收购盛大文学后联合成立了新公司阅文集团，统一管理和运营起点中文网、创世中文网、云起书院、潇湘书院等网络文学品牌，以及QQ阅读、起点读书等移动阅读APP。

2017年11月8日，阅文集团作为文化传媒独角兽企业，登陆港交所。上市当天即暴涨86%，股价触及110港元，市值逼近千亿，成为国内文化传媒板块市值最高的公司。

不过从上市两年的表现看，阅文集团也成为“上市即巅峰”的典范。自上市当日以来，阅文集团的股价一路震荡走低，未再刷新历史新高，反而开启了漫漫下跌之路。

目前，阅文集团的最新股价仅24港元，与最高的110港元相比，跌幅近80%；市值仅245港元，和上市首日盘中最高市值相比，更是蒸发了750亿左右市值！

业绩和股价的糟糕表现，也让部分国际投行今日盘中下调其评级及目标价。中金表示，将阅文集团下调至中性评级，削目标价至29港元。

里昂将其今明两年的盈利预测分别下调为30.7%和31.2%，目标价降33%至29港元，评级下调至“中性”。该行估计，下半年密集式的推广活动将拖累全年经营利润。

只有花旗仍维持其持有评级，目标价保持32港元。