出品|每日财报

　　作者|刘雨辰

　　近期，科美诊断技术股份有限公司（以下简称“科美诊断”）首发过会，公司将于科创板上市。据悉，此次IPO拟募集资金约6.35亿元，募资将用于新建体外诊断试剂生产基地、体外诊断试剂及配套产品研发等项目。

　　据《每日财报》了解，科美诊断成立于2007年，是国内体外诊断行业的早期入局者，主要从事临床免疫化学发光诊断检测试剂和仪器的研发、生产和销售。

　　主要产品包括基于光激化学发光法的LiCA系列诊断试剂和基于酶促化学发光法的CC系列诊断试剂及仪器，主要应用于传染病标志物、肿瘤标志物、甲状腺激素、生殖内分泌激素、心肌标志物及炎症的相关检测。

　　市场份额不足1%，盈利依赖外购子公司

　　体外诊断（IVD）是指在人体之外，通过对人体样本（血液、体液、组织等） 进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务。事实上，科美诊断能够上市很大程度上得益于国内体外诊断行业的崛起。

　　据中国医药物资协会，2018年中国医疗器械市场规模5304亿元，其中IVD领域713亿元，在医疗器械市场中的占比超13%。从终端用户来看，2018年国内IVD产品主要客户公立医院的检查收入达3157亿元、同比增速为12.48%，重要客户ICL和体检中心行业增速也在 20%左右。

　　下游需求旺盛带动上游市场规模的快速增长，2018年中国IVD行业规模713亿元，同比增长25.6%，远超全球IVD市场6.0%的增速。

　　科美诊断所处的细分领域是化学发光，而化学发光市场也是我国体外诊断领域规模最大、增长速度最快的领域，已成为医疗器械行业新的增长点，近几年，化学发光国内市场规模增速均超过 20%，2019年，化学发光在免疫诊断领域占比达到80%-90%。

　　但需要注意的是，由于技术推出时间靠后、技术壁垒较高，化学发光市场当前仍由进口品牌垄断，四家头部企业（罗氏、雅培、贝克曼、西门子）的市占率超过80%、外资品牌市占率超过85%，单个国内企业市占率不超过5%。

　　而本土企业中相对有竞争力的主要是安图生物、迈克生物、迈瑞医疗等公司，相比之下，科美诊断在业内的地位和竞争力还很弱。

　　据 《中国医药健康蓝皮书》统计，2019年我国体外诊断市场规模达到723亿元。以科美诊断2019年收入4.55亿元来计算，在国内体外诊断市场占有率仅为0.63%。

　　而大部分国内同类型上市企业市场份额均超过1%，经计算迈瑞医药为8.04%、安图生物为3.71%、新产业为2.33%，而迈克生物为4.46%。科美诊断市场占比不足1%，行业面临的竞争格局显而易见。

　　据招股书显示，2017年-2019年，科美诊断的营收分别为3.19亿元、3.66亿元和4.55亿元，年化复合增长率为19.43%，同期的净利润分别为-4.35亿元、-4.24亿元和1.41亿元。

　　其中，2017年和2018年由于管理费用中分别计提了高达5.24亿元和5.20亿元的股份支付，出现了巨额亏损，若剔除上述股份支付，可比前三年内相应的净利润分别为8901.44万元、9576.6万元和14059.32万元，年化复合增长率为25.68%。

　　如果单纯从数据上来看，科美诊断的经营业绩还是相当不错的，但仔细研究一下就会发现公司自身的盈利能力并不强，而是依赖外购的子公司。

　　科美诊断原来的主营产品酶促化学发光技术中使用的显色酶易受运输储存条件、环境 pH值、自身批间差异等因素干扰，已逐渐被直接化学发光技术替代。

　　公司在收购博阳生物后，确立了重点发展 LiCA 系列产品的发展战略，减少并停止了对CC系列产品的新产品研发和原有产品升级。LiCA系列产品营收占公司营收的比重由2017年度的43.63%提升至2020年上半年的77.99%。

　　也就是说，科美诊断的盈利主要依赖于外购公司博阳生物，这也从侧面反映出了公司自身研发创新能力的不足。

　　背负巨额商誉，关联交易存疑

　　值得注意的是，溢价收购博阳生物也让科美诊断背负了巨额的商誉，招股书显示，2017年至2019年，科美诊断商誉的账面价值均为1.54亿元，占资产总额比例分别为21.56%、17.96%、15.48%。

　　科美诊断1.54亿元的商誉已经超过了其2019年的净利润，如未来商誉发生减值，对于净利润本就单薄的科美诊断来说影响将是巨大的，而这些“苦果”最终很可能将由投资者买单。

　　近年来，利用商誉减值为财务数据“洗大澡”的上市企业屡见不鲜，动辄商誉减值几十亿的上市公司不在少数。有了商誉这个工具，众多公司也对利用商誉调节利润乐此不疲。

　　因为大幅的商誉减值会使得公司当年的业绩非常难看，股价也因此应声而下，跌到一定程度，上市公司又以稳定股价的名义进行增持回购，拿到底部带血的筹码。因此投资者需格外注意。

　　《每日财报》注意到，科美诊断存在隐藏关联交易信息的嫌疑，上海博阳医疗仪器有限公司和瑞汉智芯医疗科技（嘉善）有限公司都曾经是科美诊断的关联方，但招股书对这两家曾经的关联方却毫无披露。

　　博阳医疗是博阳生物的全资子公司，于2018年3月注销，早在2017年1月，科美诊断的前身科美生物就已经成功收购博阳生物。

　　也就是说，从报告期内的2017年1月到2018年3月，博阳医疗都应该是科美诊断的二级子公司，当然也就是科美诊断的关联方。

　　另一方面，科美诊断的董事、副总经理ZHAO WEIGUO曾经担任瑞汉智芯的总经理，并于2018年11月离职，在此期间内瑞汉智芯都应被看作是科美诊断的关联方，但科美诊断同样没有披露这一信息。

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